肖宇（中國社會科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院副研究員）

在美聯(lián)儲主席成功換屆，全球央行貨幣政策收緊預(yù)期升溫之際，美國國債遭遇新一輪拋售，長期美債收益率進(jìn)一步攀升。5月18日，10年期和30年期美債收益率盤中皆創(chuàng)下了今年2月以來的新高，分別為4.631%和5.156%。

從短期來看，這是對美國通脹黏性和美聯(lián)儲年內(nèi)不降息預(yù)期的定價。畢竟按照美聯(lián)儲新任主席凱文·沃什的觀點，“美聯(lián)儲需要一個新的貨幣政策框架”，那么過去市場所熟知的利率預(yù)測路徑或?qū)⒉粡?fù)存在?？紤]到當(dāng)前原油對美國物價的沖擊，此時談降息可能確實為時尚早。

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但美債收益率走勢的背后，有一個深層次的原因正在浮出水面。那就是美國的財政紀(jì)律或許已經(jīng)名存實亡。早在今年2月25日，IMF發(fā)布報告，就美國國債及關(guān)稅政策等問題發(fā)出多重風(fēng)險警示，稱美債規(guī)模攀升正對美國及全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

而在IMF這份報告發(fā)布前，美債就已經(jīng)先后經(jīng)歷了多輪國家層面的拋售潮（導(dǎo)致美債收益率攀升）。其中印度持有的美債規(guī)模已下降至5年來的最低位，美國財政部的周度和月度數(shù)據(jù)顯示，僅僅在2025年12月，全球投資者就減持了884億美元美債。關(guān)鍵是，這種減持似乎已經(jīng)成為全球共識，不然很難解釋日本和英國等發(fā)達(dá)國家，以及新興經(jīng)濟(jì)體國家巴西的同步拋售行為。

眾所周知，日本的壽險公司和養(yǎng)老金等金融機(jī)構(gòu)一直是美債的忠實持有者。所以美債收益率飆升的背后，恐怕是10年期美債全球安全資產(chǎn)之錨屬性喪失的既定事實。在歐洲，美元資產(chǎn)也一度是安全資產(chǎn)的代名詞，目前歐洲國家持有約3.8萬億美債。但美歐關(guān)稅戰(zhàn)，以及圍繞格陵蘭島的博弈，加劇了歐洲“安全焦慮”，這使得歐洲拋售美債、轉(zhuǎn)而擁抱貴金屬等避險交易行為迅速升溫。今年以來，以瑞典和丹麥為代表的北歐養(yǎng)老基金，加速清倉美債的跡象十分明顯。

追根溯源，在美債遭遇戰(zhàn)略性減持的背后，美國政府債務(wù)管理難辭其咎。隨著舉債規(guī)模上限被不斷突破，截至2026年2月，美債的規(guī)模已經(jīng)高達(dá)38萬億美元，而根據(jù)白宮支出計劃，債務(wù)突破40萬億美元只是時間問題。

或許正是看透了美國國債“只增不減”背后的底層邏輯，在今年2月IMF的這份報告中，IMF還敦促美國政府制定明確的財政整頓方案，推動債務(wù)走上持續(xù)下降的軌道。

但問題的關(guān)鍵在于，美國當(dāng)前的政治體制決定了各屆聯(lián)邦政府“各掃門前雪”的行為才是歷任總統(tǒng)的最優(yōu)解，IMF對美國財政紀(jì)律的呼吁自然很難見到效果。在可以預(yù)見的未來，美國聯(lián)邦政府債務(wù)繼續(xù)增加或?qū)⒁廊皇谴蟾怕适录@是接下來認(rèn)識美國國債走勢和決定投資策略的根本前提。

需要補充說明的一點是，美國國債持有者既有各國央行，也有私人部門的投資基金。在央行減持推高美債收益率之后，私人部門投資基金很可能會填補缺口，這種行為在很大程度上會加劇美債收益率曲線波動幅度。所以美債走出一波長期承壓和高位震蕩行情，以及出現(xiàn)長短期美債結(jié)構(gòu)性分化的可能性極大。由于對美債的未來缺乏信心，資金更愿意追逐短期美債，而不愿意持有長期美債。公開信息顯示，當(dāng)前長久期美債是市場上最為擁擠的做空頭寸之一，在這種敘事下，美國通脹走勢、美聯(lián)儲利率走向，都將是決定美債收益率的關(guān)鍵因素。毫無疑問，這將放大各期限美債的收益率波動幅度，過去所熟知的“買入并持有”投資策略已難以為繼。

對于投資者來說，考慮到短債是利率的直接映射，在操作層面，若美聯(lián)儲降息疊加美元指數(shù)走弱，應(yīng)該嚴(yán)控長債敞口，增加短債配置。但若美聯(lián)儲維持利率不變甚至是加息，那么買入長債避險和押注未來降息的交易將成為定價主線?？偠灾?，隨著美聯(lián)儲貨幣政策能見度下降，采取更為主動的風(fēng)險管理和多元化配置將是投資美債的占優(yōu)策略。