21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 

當(dāng)電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏為代表的“新三樣”完成對全球市場的初步占領(lǐng)后，中國產(chǎn)業(yè)的下一程正在浮出水面。

2026年開局，新質(zhì)生產(chǎn)力政策密集落地，AI大模型推理成本斷崖式下降，人形機(jī)器人從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)線，創(chuàng)新藥出海屢破紀(jì)錄——以人工智能、人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥為核心的新“新三樣”，正從概念敘事走向業(yè)績驗(yàn)證，市場也由此站在了新舊動(dòng)能切換的關(guān)鍵路口。

當(dāng)前，技術(shù)突破的興奮與估值高企的焦慮交織，產(chǎn)業(yè)共識(shí)在加速凝聚中亦潛藏著分化。哪些賽道已具備堅(jiān)實(shí)的商業(yè)化支撐，哪些仍處于主題炒作階段？在這場從“規(guī)模擴(kuò)張”向“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的范式躍遷中，投資者如何避免陷入“共識(shí)陷阱”，在星辰大海與業(yè)績兌現(xiàn)之間找到平衡？為了厘清這些問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獨(dú)家專訪了中國銀河證券首席策略分析師楊超。

在楊超看來，從“新三樣”到新“新三樣”的產(chǎn)業(yè)更替，本質(zhì)上是中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力從要素?cái)U(kuò)張向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的根本性切換。這種切換正通過要素稟賦升級(jí)、價(jià)值鏈位置提升與增長模式轉(zhuǎn)變?nèi)剀S遷加速兌現(xiàn)，而超大規(guī)模市場、完備工業(yè)體系與新型舉國體制的“三位一體”協(xié)同，構(gòu)成了中國在全球科技博弈中從“并跑”邁向“領(lǐng)跑”的核心破局點(diǎn)。

研發(fā)強(qiáng)度攀升至2.8% 高技術(shù)增速勾勒增長動(dòng)能切換

21世紀(jì)：從“新三樣”到新“新三樣”的更替，反映了怎樣的宏觀邏輯？

楊超：這里需要先厘清兩組概念。大家熟知的“新三樣”是指電動(dòng)汽車、鋰電池、光伏，而新“新三樣”則指人工智能、人形機(jī)器人和創(chuàng)新藥。從前者到后者的產(chǎn)業(yè)更替，核心在于中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力正從要素?cái)U(kuò)張轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，反映了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與增長范式的根本性躍遷，具體體現(xiàn)在三個(gè)維度。

第一是要素稟賦的升級(jí)。從資本密集型的光伏、鋰電池，全面轉(zhuǎn)向技術(shù)密集型的AI、機(jī)器人、創(chuàng)新藥板塊。第二是價(jià)值鏈位置的提升。從制造環(huán)節(jié)向研發(fā)設(shè)計(jì)延伸，從新能源汽車組裝向AI算法、機(jī)器人核心零部件延伸。第三是增長模式的轉(zhuǎn)變。從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率提升，由產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

這種根本性切換有扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐：研發(fā)投入占GDP比重從2015年的2.06%提升至2025年的2.8%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速持續(xù)高于工業(yè)整體增速，數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重明顯提升。更深層次看，新“新三樣”正在重構(gòu)生產(chǎn)率形成機(jī)制——AI通過優(yōu)化資源配置提升全要素生產(chǎn)率，人形機(jī)器人通過替代人力降低勞動(dòng)成本，創(chuàng)新藥通過延長健康壽命提升人力資本質(zhì)量。需求從“有沒有”轉(zhuǎn)向“好不好”，供給從“規(guī)模優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“效率與創(chuàng)新優(yōu)先”，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展主導(dǎo)階段。

21世紀(jì)：中國從“并跑”邁向“領(lǐng)跑”，最核心的破局點(diǎn)是什么？

楊超：核心破局點(diǎn)不能從單一維度考量，而是一個(gè)多維協(xié)同體系：超大規(guī)模市場、完備工業(yè)體系與新型舉國體制的“三位一體”協(xié)同。單一優(yōu)勢無法形成“領(lǐng)跑”能力。

超大規(guī)模市場提供豐富的應(yīng)用場景和數(shù)據(jù)，加速技術(shù)落地與成本下降；完備工業(yè)體系保障供應(yīng)鏈韌性，支撐全鏈條快速迭代；新型舉國體制集中資源突破關(guān)鍵核心技術(shù)，破解“卡脖子”瓶頸。

破局的核心邏輯在于：市場提供需求牽引，工業(yè)體系提供供給支撐，舉國體制提供基礎(chǔ)突破。三者協(xié)同形成“需求發(fā)現(xiàn)—快速迭代—規(guī)模應(yīng)用”的正反饋循環(huán)。

21世紀(jì)：新“新三樣”能否幫助中國跨越“中等技術(shù)陷阱”？

楊超：新“新三樣”正是跳出“跟跑陷阱”，跨越“中等技術(shù)陷阱的關(guān)鍵載體。

首先，要避免“跟跑陷阱”，必須從模仿跟進(jìn)轉(zhuǎn)向源頭創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)主導(dǎo)、生態(tài)構(gòu)建，掌握技術(shù)與產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。

其次，新“新三樣”打通了從基礎(chǔ)研究、技術(shù)轉(zhuǎn)化到規(guī)模量產(chǎn)的全鏈條，重塑生產(chǎn)率形成機(jī)制，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向高端攀升。

再者，它們具備技術(shù)底座屬性，覆蓋算力、機(jī)器人、生物醫(yī)藥等核心領(lǐng)域，為未來產(chǎn)業(yè)提供硬件支撐、軟件底座與應(yīng)用場景，是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根基。

從投資節(jié)奏看，建議采取 “先固本、后逐勢” 的兩步走策略：

短期側(cè)重布局“底座型企業(yè)”——聚焦核心零部件與基礎(chǔ)軟硬件。該類企業(yè)具備三重確定性優(yōu)勢：一是技術(shù)壁壘高，難以被模仿替代；二是定價(jià)權(quán)強(qiáng)，在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有更強(qiáng)議價(jià)能力；三是輻射面廣，單一底座技術(shù)即可支撐多個(gè)下游應(yīng)用場景的爆發(fā)。

長期關(guān)注配置“應(yīng)用型企業(yè)”——待底層生態(tài)成熟后，應(yīng)用端將釋放更大的業(yè)績彈性與成長空間。

策略總綱：底座打底求穩(wěn)，應(yīng)用進(jìn)攻博彈性。

推理成本斷崖式走低 高毛利驗(yàn)證三賽道業(yè)績成色

21世紀(jì)：國產(chǎn)大模型推理成本下降，怎么看AI投資的主線邏輯和估值？

楊超：推理成本大幅下降標(biāo)志著AI正從技術(shù)突破期進(jìn)入經(jīng)濟(jì)紅利釋放期，是AI產(chǎn)業(yè)化、普及化的關(guān)鍵拐點(diǎn)。

一方面，門檻降低使中小企業(yè)可低成本接入AI，推動(dòng)全行業(yè)智能化改造；另一方面，技術(shù)加速從實(shí)驗(yàn)室走向規(guī)?；瘧?yīng)用，兌現(xiàn)消費(fèi)、投資、出口三維動(dòng)能。

在賽道層面，“能算協(xié)同”方向下算力調(diào)度、綠電算力一體化、液冷算力、AI芯片等空間巨大；“空間智聯(lián)”方向下低空經(jīng)濟(jì)、車路云一體化、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)值得期待。

對于當(dāng)前算力板塊估值處于歷史高位的狀況，需要去偽存真，聚焦盈利兌現(xiàn)明確、技術(shù)壁壘堅(jiān)實(shí)、訂單確定性強(qiáng)的標(biāo)的。

低空經(jīng)濟(jì)中，無人機(jī)物流、低空巡檢、eVTOL零部件已具備可投資性，商業(yè)化落地節(jié)奏相對更快。

21世紀(jì)：人形機(jī)器人進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)階段，投資邏輯如何切換？哪個(gè)環(huán)節(jié)彈性更大？

楊超：人形機(jī)器人投資邏輯正從炒預(yù)期轉(zhuǎn)向看基本面，核心篩選指標(biāo)不再是技術(shù)故事，而是量產(chǎn)能力、成本控制、訂單落地與毛利率。市場關(guān)注度也從整機(jī)代工向核心零部件與具身智能算法遷移，壁壘高低與盈利質(zhì)量成為選股硬標(biāo)準(zhǔn)。

短板攻堅(jiān)方向明確，核心零部件要加速國產(chǎn)替代、優(yōu)化工藝降本，具身大模型要依托中國場景積累數(shù)據(jù)、推進(jìn)多模態(tài)融合與端側(cè)輕量化。

業(yè)績彈性方面，核心零部件顯著強(qiáng)于整機(jī)。減速器、絲杠等精密件加工壁壘高，國內(nèi)能穩(wěn)定量產(chǎn)的企業(yè)稀少，毛利率普遍在40%至50%，而整機(jī)組裝毛利率僅15%至25%。零部件客戶認(rèn)證周期長、粘性足，整機(jī)代工環(huán)節(jié)參與者眾多、利潤空間薄，彈性與確定性均處于下風(fēng)。

21世紀(jì)：創(chuàng)新藥出海屢創(chuàng)新高，全球位勢如何？估值邏輯有何變化？

楊超：中國創(chuàng)新藥正從過去的“跟跑”變成“并跑”，乃至逐漸邁向“領(lǐng)跑”，全球競爭力上升得很快。最直觀的證據(jù)就是，海外藥企愿意花大價(jià)錢來買我們的在研產(chǎn)品，這種大額授權(quán)交易越來越多，說明我們的研發(fā)實(shí)力得到了國際市場的真金白銀式認(rèn)可。

目前我們在生產(chǎn)和臨床推進(jìn)效率上已經(jīng)全球領(lǐng)先，短板主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是源頭性的新靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)還不夠多，二是把產(chǎn)品在全球賣好的商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)還有差距。未來想真正站到第一梯隊(duì)，關(guān)鍵要看能不能主導(dǎo)全球多中心臨床試驗(yàn)，以及有沒有原創(chuàng)靶點(diǎn)的輸出能力。

估值邏輯也在跟著變。以前看創(chuàng)新藥公司，大家習(xí)慣用PEG這種偏成長的指標(biāo)，關(guān)注利潤增速。但現(xiàn)在國內(nèi)有醫(yī)保控費(fèi)的壓力，市場更關(guān)心的是這款藥能不能賣到海外去、在全球能拿到多大的份額。

所以估值模型正在向現(xiàn)金流折現(xiàn)切換，核心看三點(diǎn)：第一，面向的全球市場天花板有多高；第二，臨床試驗(yàn)成功的概率有多大；第三，在海外的銷售壁壘能不能突破。簡單說，就是誰能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)匕阉庂u到全世界，誰才配得上更高的估值。 

萬億賽道步入兌現(xiàn)期 低空經(jīng)濟(jì)率先放量

21世紀(jì)：未來三到五年，哪些產(chǎn)業(yè)方向最具爆發(fā)力？如何看細(xì)分賽道的兌現(xiàn)節(jié)奏？

楊超：綜合政策確定性、技術(shù)成熟度與市場空間三個(gè)維度，未來信息、未來制造、未來健康三大方向最具發(fā)展?jié)摿Α?/p>

未來信息涵蓋人工智能、6G通信與算力基礎(chǔ)設(shè)施，政策導(dǎo)向最為清晰，整體市場規(guī)模可達(dá)萬億級(jí)別。未來制造聚焦人形機(jī)器人與高端裝備領(lǐng)域，供應(yīng)鏈基礎(chǔ)扎實(shí)，業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏相對較快。未來健康主要包括創(chuàng)新藥與高端醫(yī)療器械，其底層驅(qū)動(dòng)力來自人口老齡化帶來的剛性需求，疊加技術(shù)迭代加速與全球化拓展空間，中長期增長動(dòng)力充足。

從細(xì)分賽道的業(yè)績兌現(xiàn)節(jié)奏來看，各領(lǐng)域之間存在明顯差異。低空經(jīng)濟(jì)距離商業(yè)化落地最近，政策驅(qū)動(dòng)明確，應(yīng)用場景清晰，無人機(jī)物流、低空巡檢等業(yè)務(wù)訂單放量可期，但相關(guān)法規(guī)體系的完善仍需時(shí)日。

商業(yè)航天處于中間梯隊(duì)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)需求確定性強(qiáng)，衛(wèi)星制造與發(fā)射服務(wù)環(huán)節(jié)正逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，不過技術(shù)壁壘較高，參與者數(shù)量增多將加劇行業(yè)競爭。

核聚變領(lǐng)域的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)相對最高，目前仍處于實(shí)驗(yàn)室驗(yàn)證階段，商業(yè)化周期漫長、前期投入巨大，但其潛在回報(bào)彈性也最為可觀。

21世紀(jì)：中國在哪些領(lǐng)域有望率先主導(dǎo)全球規(guī)則？標(biāo)準(zhǔn)主導(dǎo)會(huì)帶來怎樣的估值影響？

楊超：在6G通信、低空經(jīng)濟(jì)、人形機(jī)器人安全標(biāo)準(zhǔn)以及氫能領(lǐng)域，中國有望率先參與乃至主導(dǎo)全球規(guī)則的制定。

以6G為例，我國在技術(shù)儲(chǔ)備與應(yīng)用場景方面已具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢，為標(biāo)準(zhǔn)制定奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，政策起步早、產(chǎn)業(yè)鏈完整，易于形成可供國際借鑒的示范樣本。人形機(jī)器人方面，中國擁有完善的供應(yīng)鏈體系，安全標(biāo)準(zhǔn)的制定需求迫切，搶先建立標(biāo)準(zhǔn)將有助于搶占國際話語權(quán)。

從估值角度來看，能夠主導(dǎo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的賽道將獲得確定性溢價(jià)與全球市場紅利。

這一溢價(jià)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，定價(jià)權(quán)提升，標(biāo)準(zhǔn)制定者享有技術(shù)溢價(jià)；其二，生態(tài)鎖定效應(yīng)，用戶黏性增強(qiáng)、競爭護(hù)城河加深；其三，全球份額擴(kuò)張，標(biāo)準(zhǔn)輸出帶動(dòng)市場占有率同步提升。

反之，在標(biāo)準(zhǔn)制定中處于被動(dòng)跟隨地位的賽道，則面臨估值折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，需持續(xù)承擔(dān)合規(guī)成本與技術(shù)迭代壓力，包括研發(fā)投入高企、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)分裂以及商業(yè)化進(jìn)程受阻等潛在影響。

高股息構(gòu)筑底倉防線 三指標(biāo)篩選科技自主溢價(jià)權(quán)

21世紀(jì)：2026年結(jié)構(gòu)性博弈下，配置策略與核心賽道如何布局？

楊超：整體配置框架仍可遵循“高股息資產(chǎn)打底、科技成長方向進(jìn)攻”的思路，但需進(jìn)一步優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)、精選標(biāo)的。平衡高成長性與高估值的關(guān)鍵在于摒棄純粹的題材炒作，將重心轉(zhuǎn)向業(yè)績增速扎實(shí)、估值匹配合理、競爭壁壘深厚的龍頭企業(yè)。

具體賽道選擇方面，建議重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向：一是AI算力與具身智能，該領(lǐng)域技術(shù)落地迅速，業(yè)績確定性較強(qiáng)；二是人形機(jī)器人核心零部件，國產(chǎn)替代空間廣闊，彈性空間值得期待；三是創(chuàng)新藥出海龍頭企業(yè)，全球化邏輯清晰，長期成長空間可觀。

21世紀(jì)：地緣政治沖擊下，科技估值體系如何重構(gòu)？如何防御？

楊超：地緣政治因素對科技估值的沖擊具有結(jié)構(gòu)性特征。外部封鎖將系統(tǒng)性抬升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，但沖擊程度因企業(yè)個(gè)體差異而顯著不同。供應(yīng)鏈自給率較高、海外收入占比較低、核心技術(shù)自主掌控力強(qiáng)的企業(yè)，具備更強(qiáng)的防御屬性。

在選股實(shí)踐中，我們已將供應(yīng)鏈自給率、海外收入占比、核心技術(shù)自主率三項(xiàng)指標(biāo)納入估值評價(jià)框架——自主率越高，所賦予的估值溢價(jià)越充分。

極端技術(shù)封鎖情景下的壓力測試，主要圍繞國內(nèi)市場支撐能力、核心技術(shù)自主程度與資源保障水平三個(gè)維度展開。

防御性配置可優(yōu)先關(guān)注以下方向：高股息公用事業(yè)板塊、糧食安全與能源自主相關(guān)領(lǐng)域，以及基礎(chǔ)軟硬件環(huán)節(jié)。

21世紀(jì)：展望2035年，中國在全球產(chǎn)業(yè)新秩序中將扮演什么角色？對投資者有何建議？

楊超：展望2035年，中國有望成為全球未來產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新策源地、高端制造的核心供給方以及全球產(chǎn)業(yè)規(guī)則的重要制定者，在新一輪產(chǎn)業(yè)秩序重構(gòu)中占據(jù)引領(lǐng)地位。

對普通投資者而言，有幾點(diǎn)建議值得關(guān)注。投資活動(dòng)與航海有相通之處：既需看清遠(yuǎn)方的燈塔以明確航向，也需警惕眼前的暗礁以防觸礁。

當(dāng)前正值新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵窗口期，與其追逐短期的主題輪動(dòng)，不如以更長遠(yuǎn)的視角擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力，聚焦真正具備核心技術(shù)壁壘與持續(xù)成長能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，與中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢同向而行。

無論時(shí)代如何更迭、產(chǎn)業(yè)如何演進(jìn)，在波動(dòng)中堅(jiān)守價(jià)值底線、在趨勢中把握確定性籌碼，始終是穿越周期的根本之道。